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音米,【广发战略】18年职业轮动对当时装备的提示——周末五分钟全知道(5月第4期),谷歌三件套

频道:社会资讯 标签:天算by古镜穿越之种田吃肉 时间:2019年05月29日 浏览:261次 评论:0条

  陈述摘要

  其时A股根本面因子显着,但工作轮动快速,反映张望心情稠密

  近期A股根本面因子体现显着,验证咱们在3.17《从“干拔估值”到“去伪求真》提出的”主导对立转向分子端,近三周A股工作和个股轮动快速,缺少显着的挣钱效应,反映商场出资者的持股决心不强,张望心情稠密。

  ● 不确定性首要来自于海外动摇中美买卖商洽的影响

  其时调整起伏、时长及成交额契合牛市首轮调整的前史规则,关于财物价格已计入多少危险的不确定是持张望心情的音米,【广发战略】18年工作轮动对其时配备的提示——周末五分钟全知道(5月第4期),谷歌三件套主因。咱们在二季度战略展望中提示三要素或许引发A股估值调整:方针小修、实体露脸、海外动摇,其时咱们以为前两者大都已计入财物价格,首要争议来自海外动摇中美关系。

  A股应对外部危险的才能增强,配备学习18年工作轮动头绪

  19年:1)A股习惯力增强,树立“金融供应侧慢牛”主线;2)经济企稳预期增强;3)全球流动性收紧捆绑解绑;4)方针由“破”至“立”。其时A股应对外部危险的才能强于上一年。18年A股工作轮动存在以下特征:胶着期,与冲突相关性强的工作相对大盘加快跌落。事态陡峭或本轮冲击消化后,该类工作相对收益快速反弹并企稳。而相关性不强的工作,或短期内(两周)无显着超量收益,或相对收益的反弹与冲突陡峭的时点并不对应。此外学习当年日股阅历,直接获益的工作(或有,对应至A股如国产代替等)则能获取较为可观的相对收益。其时重视:软件、半导体。

  人民币汇率企稳预期增强,前期快速价值下降不行持续

  不同于18年我国经济下行而美国坚持微弱添加发作的两国货币方针违背,根本面要素叠加中美买卖冲突外部危险一起推升人民币汇率价值下降。其时,我国经济企稳预期增强而美国减缓,中美利差走阔,根本面对持续价值下降并不支撑。叠加央行开释安稳汇率的信号,在汇率方面不宜较前期更为失望。

  其时财物价格计入危险相对合理,震动期掌握配备头绪

  从根本面、流动性、方针面和资本商场自身来看,A股应对外部危险的才能都较上一年有所增强,反映赔率的目标(VIX、China CDS、美元兑人民币汇率、美豆价格)等已根本适宜虽然未极度招引,中美经济根本面的改变并不支撑人民币持续价值下降。其时A股商场的首要对立仍在国内,应使用海外次要对立的扰动调整配备首要对立的方向—金融供应侧变革。主张重视:(1)我国优势且高景气趋势连续的消费品(食品饮料、休闲服务);(2)学习18年工作轮动阅历、新经济“宽信誉”获益且6月科创带起危险偏好的生长科技(核算机、半导体);主题出资重视上海自贸区、国企变革。

  ● 中心假定危险

  经济下行超预期、盈余超预期动摇,海外不确定性。

  陈述正文1本周战略观念

  本周值得重视的改变有:1。工业品价格方面,本周归纳钢价指数微幅上涨,全国水泥商场价格环比持续下行,化工品价格稳中有跌,价差下行,国际大宗价格大多跌落。2。本周融资融券余额下降1.04%至9281.60亿,A股巨细非净减持13.35亿,外资持续流出,本周陆股通北上资金净流出163.36亿元。

  虽然其时商场ROE等根本面因子体现显着,但工作和个股轮动快速,挣钱效应偏弱,反映商场持股决心偏弱,张望心情稠密,首要争议点在于财物价格已计入多少危险、后续不确定要素又会怎么演化。其时商场最大的不确定性是什么?相较于18年,这些要素发作了哪些改变?后续演绎的途径怎么?18年受中美买卖冲突影响,工作轮动特征又提示了哪些头绪?

  对此,咱们的观点如下——

  1。 其时商场特征根本面因子体现较优,但工作轮动快速,缺少显着挣钱效应,反映其时出资者的张望心情仍然稠密。从近期商场体现来看,ROE、ROA等因子体现较为显着,咱们在190317陈述《从“干拔估值”到“去伪求真——周末五分钟全知道(3月第3期)》中提示A股现已从”干拔估值“走向”去伪求真,主导对立逐渐转向分子端,其时根本面因子体现杰出契合前史规则和逻辑。因为盈余是相对慢变量,分子端主导的行情一般风格较为安稳、持续性强。但近三周A股全体震动,工作和个股轮动快速,如5月14日涨幅排名榜首的通讯在5月16日则排名垫底,以每日工作涨跌幅由高到低排名(除掉归纳),对排名序位核算方差作为反映工作涨跌幅违背度的目标,发现大都工作的违背度都超越了50%,而军工、银行、通讯、食品饮料、农林牧渔、有色、核算机等工作的轮动更为快速,工作涨跌幅rio鸡尾酒违背均超越100%,是欧美天体商场的热门地点。而工作轮动速度快,涨跌互现之下挣钱效应不显着。反映商场出资者的持股决心仍然不强,张望心情稠密。

  2。 本轮调整契合牛市首轮调整的商场特征前史规则,但与前史不同的是更为杂乱的外围环境,其时财物价格计入了多少不确定性?商场危险偏好到底在什么方位?是其时出资人持张望心情的首要争议点。前史阅历牛市初期初次放量大跌一个月后商场往往迎来为期一个月的中等等级调整(-8%~-13%),回吐前期涨幅的20%~60%,成交额较前期高点萎缩约70%。其时调整起伏、时长以及成交额契合前史规则。但前史不同的是更为杂乱的外围环境,以及财物价格中现已计入了多少危险程度? 咱们190324陈述《震动期怎么做配备挑选?》提在那悠远的当地示二季度三要素会引发A股估值扩张放缓或阶段性缩短:方针小修、实体露脸、海外动摇,而在190512陈述《买卖不确定中确实定性——周末五分钟全知道(5月第2期)》中对以上三要素进行拆解剖析——

  1)“方针小修”,4月柿饼的成效与效果以来货币方针和监管环境的“不确定性”根本已计入财物价格,且近期国际形势动摇央女性枭雄行呵护商场下短端利率有所回落。此外,杂乱的全球环境下我国宽信誉、货币方针“松紧适度”,“金融供应侧变革”下让商场在资源配备中发挥更大的效果的全体思路未变,未来确定性较强。

  2)“实体露脸”,4月商场先后阅历了“经济超预期—高频数据略有回落—社融数据边沿削弱”的预期调整,财物价格中已有所体现,且商场对经济添加的预期已有所合理收敛,A股企业盈余下行危险不大但弹性较小。后续贸音米,【广发战略】18年工作轮动对其时配备的提示——周末五分钟全知道(5月第4期),谷歌三件套易环境要素的扰动或许需求调整部分微观假定,重视国内减税降费对企业未来盈余的托举。

  3)“海外动摇”,比较于18年,本年A股商场对外围的不确定性及商洽的长时间性已有必定的习惯,从近期人民币汇率、我国张女珍CDS指数、VIX等代表商场赔率的目标来看现已快速反映了较为失望的预期。

  其时财物价格关于“方针小修”、“实体露脸”的不确定性有所消化,首要争议来自于海外动摇(中美买卖商洽)的影响。

  3。 跟18年比较,中美之间事情将怎么发展仍然较难预判,而从反映赔率的目标(VIX、China CDS、美元兑人民币汇率、美豆价格等)来看,其时财物价格计入的危险相对适宜但没有极度招引。不同的是,本年环境较上一年发作了较大改变,A股商场的习惯才能增强,并树立了“金融供应侧变革”的主线,经济企稳预期增强,货币方针不再受全球流动性收紧的束缚,方针由“破”至“立”活跃寻求在结构性体系性等问题上的打破,全体而言,19年A股应对外部危险的才能应该更强。

  1)资本商场习惯性提高,并树立起“金融供应侧变革”的主线。18年因为商场未曾有过应对该类事情的阅历,导致中美买卖冲突对资本商场构成了屡次冲击,本年A股商场对外围的不确定性及商洽的长时间性已有必定的习惯。此外,18年A股受制于去杠杆、中美买卖冲突、长时间问题忧虑对危险偏好的限制,未构成上涨行情的主线,而其时A股自年头以来已开端树立起“金融供应侧变革”的主逻辑,且主导逻辑未损坏。

  2)我国经济根本面预期改变。18年国内经济高位下行,出资者关于经济预期向下,而其时经济预期或处于一轮小周期的底部,虽然外部环境改变或许需求调整单个微观变量预期,但全体而言经济企稳预期增强,企业盈余下行危险有限。

  3)方针寻求在结构性体系性等问题上活跃打破,从去杠杆走向宽信誉。我国经济结构性问题的本源在于信誉配备结构的失衡。13年以来,信誉结构调整(亦即经济结构调整)现已南通天气预报开端逐渐布局,分为“先破”和“后立”两条腿走路。13-18年的方针首要会集在“先破”,经过(实体+金融)“去杠杆”,下降基建、地产等传统周期工作信誉的供需总量;18年底以来,方针基调进一步转向,监管周期逐渐进入“后立”,推动新经济“宽信誉”系统的建立,从促进音米,【广发战略】18年工作轮动对其时配备的提示——周末五分钟全知道(5月第4期),谷歌三件套广谱利率下行和危险偏好提高两方面对A股估值构成正向推动。

  4)坚持敞开与变革,中方应对更为老练理性。

  相较于上一年,本年经济企稳预期增强、企业盈余下行危险有限,方针由“破”至“立”、金融供应侧变革“让商场在资源配备中发挥更大的效果”,内部经济环境的结构与体系优化仍是A股商场最为重要的头绪。

  4。 18年A股工作轮动提示了哪些配备头绪?中美争端可大致分为两个部分:由USTR主导的国际民商范畴买卖,和由BIS和CFIUS主导的顶级技能范畴买卖控制&出资制止。2018年8月13日,《出口变革控制法案》(E维密CRA)与《外国出资危险检查现代化法案》(FIRRMA),作为美国《2019年国防授权法案》(NDAA 2019)的两则附加法案由美国总统特朗普签署成法。两者均是加强了新式技能和重要技能及相应产品的流转控制。其时中美冲突更相似18年8月至11月期间的状况——下一轮商量时间表不明、冲突从传统经贸范畴延伸至科技范畴,直到11月1日习近平主席与特朗普总统通电话之后商场预期有所陡峭。

  回忆18年的工作轮动,在6月至11月期间出现了消费股的“强势股补跌”,因而咱们选用18年买卖冲突初期(3月-6月),以及18年买卖冲突胶着阶段(8月-11月)进行比照,发现在18年8月至11月期间工作轮动存在以下特征:

  •   与买卖冲突相关性不强的工作出现两种特征:1)如食品饮料、休闲服务、医药生物等出现“强势股补跌”;2)如公用事业、修建、军工、电气设备等出现“弱势股跌落斜率坚持陡峭乃至收敛”。

  •   与买卖冲突相关性强的工作,如电子、纺服、核算机、商贸、轻工等,则出现了相对大盘加快跌落的特征。音米,【广发战略】18年工作轮动对其时配备的提示——周末五分钟全知道(5月第4期),谷歌三件套

  在事态陡峭或本轮冲击消化之后,与买卖冲突相关性强的工作根本都能反弹获得相对大盘的超量收益并相对企稳。而与买卖冲突相关性不强的工作,或无超量收益,或相对收益的反弹与买卖冲突陡峭的时点并不对应。

  对应至其时,各项反映中美买卖冲突事情的目标已计入较失望的假定,若无进一步加重,则前期受限制较多而超跌的工作或可迎来相对收益的反弹,学习美日买卖冲突期间日股阅历(参阅180422陈述《买卖冲突:透过日股看A股——同与不同系列之一》),在事态陡峭或影响消化后,直接受影响工作相对收益反弹,直接获益的工作(或有,对应至A股如国产代替等)则能获取较为可观的相对收益。其时重视:软件、半导体。

  5。 人民币汇率企稳预期增强,触及18年高点的概率有限。不同于18年人民币兑美元快速价值下降阶段,彼时我国经济增速下行,而美国经济仍坚持微弱添加,以及由此发作的两国货币方针违背——美联储收紧和中深圳市深迈医疗设备有限公司国央行宽松,中美利差进一步音米,【广发战略】18年工作轮动对其时配备的提示——周末五分钟全知道(5月第4期),谷歌三件套收窄,根本面要素叠加中美买卖冲突的外部危险一起推升汇率上行。其时,美国经济添加预期减缓,美债长端利率大幅下行,中美国债利差走阔。且近期央行开释出安稳汇率的信号,其时人民币价值下降首要因为外部危险的冲击,前期快速动摇的斜率不行持续。因而在汇率方面不宜较前期更为失望。

  根本面:不同于18年我国经济面对下行压力叉烧肉的做法而美国经济坚持微弱添加,并由此发作两边货币方针的违背,中程文宇美利差收窄至低位,其时我国经济企稳预期增强,而美国经济增速放缓的忧虑升温,两者经济根本面的剪刀差收敛,且货币方针同向。人民币兑美元贬活佛虹化飞走的视频值不具有根本面支撑。美国4月经济数据低于预期,叠加5月中美买卖冲突从头加重,添加不确定性进一步添加,纽约联储Nowcast模型已将美国第二季度GDP增速从1.79%下调至1.41%。美国工厂4月耐用品订单出现四个月以来最大起伏的下降,扣除李丹辽中飞机的非国防资本品订单环比下降0.9%,低于预期;4月季调后新屋出售年化月率大幅下降6.90%,预期值2.50%,前值为添加4.50%;5月Markit制作业PMI初值实践录得50.60,大幅低于预期值52.70和前值52.60。受经济增速放缓的预期影响,美债10年期利率大幅下行触及2.31%,虽然10Y-3M的美债期限利差持续倒挂限制全球的危险偏好,但中美利差走阔有助于人民币汇率安稳可部分修正部分关于A股商场的危险偏好。

  方针面:央行5月15日在港发行两期合计200亿人民币央行收据,收回离岸流动性,开释出安稳过度动摇汇率的信号。而5月25日在2019清华五道口全球金融论坛,由肖远企代念的银保监会主席郭树清讲稿中也标明,“我国经济根本面决议人民币不或许持续价值下降,投机做空人民币必定遭受巨大损失”,开释出监管层对人民币汇率坚持安稳的决心。

  人民币汇率企稳预期增强,叠加A股入富榜首阶段和在MSCI中提高归入因子都将从本年6月起施行,北向资金估计可获得阶段性平稳。(参阅180927陈述《入富将给A股带来什么?——A股归入富时深度剖析》)。

  6。 A股仍处于慢牛中的震动调整期,其时环境下危险偏好持续下行的空间有限。咱们在二季度战略展望中提出的触发中期调整的三要素中,“方针小修”和“实体露脸”已较多计入财物价格中,争议在于海外动摇(中美买卖问题的影响)。其时各类映射中美事情的目标(VIX,China CDS,人民币兑美元,美豆)已包括较失望预期虽然未极度招引;相较于上一年,我国经济根本面相对美国改进、货币方针从违背走向同向且中美国债利差再次走阔,本轮人民币价值下降首要源于外部危险冲击发作的动摇,但持续性不具有根本面支撑。除非外部要素进一步改变,其时环境下危险偏好持续下行的空间有限。上证综指股权危险溢价接近2002年以来的均值+别踩白块儿1STD,关于商场不宜再过度失望。其时企业盈余下行危险有限,流动性因为外部危险动摇对商场有所呵护但全体坚相等稳,方针面未见大幅加码但结构上出现亮点——5月21日央行下调服务县域的彼得兔乡村商业银行人民币存款准备金率至乡村信誉社层次;5月22日财政部标明今明两年对集成电路设计企业和软件企业免征企业所得税;5月24日我国人民银行和银保监会接收包商银行等,标明宽信誉、调结构、金融供应侧变革正在本质推动进程傍边,其时A股商场的首要对立仍在国内,应使用海外次要对立的扰动调整配备首要对立的方向—金融供应侧变革。震动期主张重视具有我国优势的必需消费股。配备:(1)我国优势且高景气趋势连续的消费品(食品饮料、休闲服务)(《A股进化:我国优势企业胜于易胜》,20190423);(2)学习18年工作轮动阅历,前期受限制或迎来相对收益反弹、新经济“宽信誉”获益且6月科创带起危险偏好的生长科技(核算机、半导体);主题出资重视上海自贸区、国企变革。

  2

  本周重要改变

  2.1 中观工作

  下流需求

  房地产:Wind30大中城市成交数据显现,到2019年05月23日,汤姆哈迪30个大中城市房地产成交面积累计同比上涨10.84%,比较上星期的10.29%持续上升,30个大中城市房地产成交面积月环比上升0.94%,月同比上涨16.91% ,周环比下降19.89%。

  轿车:乘联会数据,5月第2周乘用车零售销量同比跌落12.0%,比较上星期的-24.0%有所陡峭。

  港口:4月沿海港口集装箱吞吐量为1924万标准箱,高于3月的1910万,同比上升4.78%。

  航空:4月民航旅客周转量为941.20亿人公里,比3月下降2.29亿人公里。

  中游制作

  钢铁:本周归纳钢价指数微幅上涨,长材价格小幅上涨、板材价格微幅跌落。本周钢材价格涨跌互现,螺纹钢价格指数本周涨0.65%至4195.12元/吨,冷轧价格指数跌0.51%至4358.57元/吨。本周钢材总社会库存下降3.50%至1123.37万吨,螺纹钢社会库存削减4.66%至569.83万吨,冷轧库存跌0.03%至118.47万吨。本周钢铁毛利均跌落,螺纹钢跌6.97%至921.00元/吨,冷轧跌14.14%至820.00 元/吨。

  水泥:本周全国水泥商场价格环比持续下行,跌幅为0.2%。全国高标42.5水泥均价环比上星期跌落0.08%至437.2元/吨。其间华东区域均价环比上星期坚持不变为471.07元/吨,中南区域涨0.56%至448.33元/吨,华北区域坚持不变为431.0元/吨。

  化工:本周化工品价格稳中有跌,价差下行。国内尿素跌2.79%至1890.00元/吨,轻质纯碱(华东)跌0.57%至1875.00元/吨,PVC(乙炔法)跌0.51%至6912.43元/吨,涤纶长丝(POY)跌5.45%至7678.57元/吨,丁苯橡胶跌0.06%至11307.14 元/吨,纯MDI跌6.16%至21114.29元/吨,国际化工品价格方面,国际乙烯涨0.96%至899.57美元/吨,国际纯苯涨0.73%至623.79美元/吨,国际尿素涨1.51%至249.57美元/吨。

  上游资源

  煤炭与铁矿石:本周铁矿石价格上涨,铁矿石库存下降,煤炭价格跌落,煤炭库存下降。国内铁矿石均价涨3.29%至706.97元/吨,太原古交车板含税价安稳在1670.00 元/吨,秦皇岛山西混优平仓5500价格本周跌0.13%至614.00元/吨;库存方面,秦皇岛煤炭库存本周削减3.22%至631.00万吨,港口铁矿石库存削减3.32%至12767.82万吨。

  国际大宗:WTI本周跌5.82%至58.71美元/桶,Brent跌5.76%至68.01 美元/桶,LME金属价格指数跌1.99%至2789.20,大宗产品CRB指数本周跌1.29%至178.63;BDI指数本周涨2.50%至1066.00。

  2.2 股市特征

  股市涨跌幅:上证综指本周跌落1.02%,工作涨幅前三为银行(0.48%)、有色金属(-0.02% )和核算机(-0.11%);涨幅后三为食品饮料(-3.78%)、商业买卖(-4.07%)和农林牧渔(-7.85%)。

  动态估值:本周A股全体PE(TTM)从上星期16.43倍下降到本周16.19倍,PB(LF)从上星期1.57倍下降到本周1.55倍;A股全体除掉金融服务业PE(TTM)从上星期25.35倍下降到本周24.79倍,PB(LF)从上星期1.97倍下降到本周1.93倍;创业板PE(TTM)从上星期324.65倍下降到本周317.71倍,PB(LF)从上星期3.20倍下降到本周3.13倍;中小板PE(TTM)从上星期45.53倍下降到本周44.14倍,PB(LF)从上星期2.53倍下降到本周2.47倍; A股全体总市值较上星期下降1.44%;A股全体除掉金融服务业总市值较上星期下降2.20%; 必需消费相关于周期类上市公司的相对PB由上星期2.23倍维持在本周2.23倍;创业板相关于沪深300的相对PE(TTM)腐从上星期28.05倍下降到本周27.67倍;创业板相关于沪深300的相对PB(LF)从上星期2.40倍下降到本周2.37倍;本周股权危险溢价从上星期0.68%上升到本周0.72%,股市收益率从上星期3.94%上升到本周4.03%。

  基金规划:本周新发股票型+混合型基金比例为258.93亿份,上星期为132.02亿份;本周基金商场累计比例净添加140.08亿份。

  融资融券余额:到5月23日周四,融资融券余额9281.60亿,较上星期下降1.04%。

  限售股解禁:本周限售股解禁777.38亿元,估计下周解禁273.21亿元。

  巨细非减持:本周A股全体巨细非净减持13.35亿,本周减持最多的工作是医药生物(-9.39亿)、家用电器(-3.43亿)、核算机(-3.12亿) ,本周增持最多的工作是食品饮料(4.62亿)、农林牧渔(3.46亿)、采掘(0.8亿)。

  北上资金:本周陆股通北上资金净流出163.36亿元,上星期净流出190.00亿元。

  AH溢价指数:本周A/H股溢价指数上涨至125.67,上星期A/H股溢价指数为123.49。

  2.3 流动性

  到5月25日,本周共有2笔逆回购,总额为1000亿元;公开商场操作净投进(含国库现金)1000亿元。到2019年5月24日,R007本周跌落3.06BP至2.53%,SHIB0R隔夜利率上涨20.80BP至2.342%;长三角和珠三角收据直贴利率本周体现安稳,长三角安稳在2.80%,珠三角安稳在 2.90%;期限利差本周涨3.23BP至0.62音米,【广发战略】18年工作轮动对其时配备的提示——周末五分钟全知道(5月第4期),谷歌三件套%;信誉利差涨0.25 BP至0.90%。

  2.4 海外

  美国:周二发布美国4月成屋出售总数年化519万户,低于预期值535万户和前值521万户;周四发布美国4月新屋出售67.3万户,低于预期值67.5万户和前值72.3万户;周五发布美国4月耐用品订单环比初值-程晓玥2.1%,低于预期值-2%和前值-1.7%。

  欧元区:周二发布欧元区5月顾客决心指数初值-6.5,高于预期值-7.7和前值-7.3;周四发布欧元区5月制作业PMI初值47.7,低于预期值48.1和前值47.9;

  英国:周三发布英国4月CPI同比2.1%,低于预期值2.2%,高于前值1.9%;

  日本:周一发布日本一季度实践GDP年化季环比初值2.1%,高于预期值-0.2%和前值1.6%;3月工业产出同比终值为-4.3%,高于前值-4.6%;周三发布日本4月进口同比6.4%,高于预期值4.5%和前值1.1%,出口同比-2.4%,低于预期值-1.6%,与前值相等;周五发布日本4月CPI同比0.9%,与预期值相等,高于前值0.5%。

  本周海外股市:标普500本周跌1.17%收于2826.06点;伦敦富时跌0.96%收于7277.73点;德国DAX跌1.86%收于12011.04点;日经225跌0.63%收于21117.22点;恒生跌2.12%收于21117.22。

  3下周发布数据一览

  下周亮点:我国发布4月规划以上工业企业赢利同比、5月官方制作业PMI;美国发布4郭晓冬月产品买卖帐、4月个人消费开销(PCE)环比。

  5月20日周一:我国发布4月规划以上工业企业赢利同比;

  5月21日周二:美国发布5月谘商会顾客决心指数;

  5月23日周四:美国发布4月产品买卖帐(亿美元);美国发布一季度实践GDP年化季环比修正值;美国发布4月成屋签约出售指数同比;

  5月24日周五:我国发布5月官方制作业PMI;我国发布5月官方非制作业PMI;美国发布4月个人消费开销(PCE)环比;美国发布4月个人收入环比;美国发布5月密歇根大学顾客决心指数终值。

  危险提示

  微观经济下行压力超预期、盈余环境发作超预期动摇,海外不确定性危险添加外需的不确定性。

(文章来历:戴康的战略国际)

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(责任编辑:DF010)

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